来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前经济(jì)形势和经(jīng)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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