来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于现实中真的可以把人玩坏吗经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)现实中真的可以把人玩坏吗率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经(jīn现实中真的可以把人玩坏吗g)济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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