金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(b为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕āo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降(j为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕iàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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