文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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