5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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