金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的马斯克会加入中国国籍吗(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)马斯克会加入中国国籍吗

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì马斯克会加入中国国籍吗)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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