来(lái)源(yuán)：海通宏(hóng)观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力(lì)还不强(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的(de)相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到(dào)一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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