2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院的(de)数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格(gé)下行预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：1km等于多少米 1km是不是1公里巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛(máo)利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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