金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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