来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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