文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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