4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字164％，降(j精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字iàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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