4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(g35c到底有多大，35c是多少āo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较35c到底有多大，35c是多少(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期35c到底有多大，35c是多少。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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