金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑>

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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