来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当前经(jīng)济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yMedical staff可数吗，stuffì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展Medical staff可数吗，stuff：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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