美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经2开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑25指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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