来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　两斤大概有多重参照物，2斤有多重？　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房两斤大概有多重参照物，2斤有多重？成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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