2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中(z可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思hōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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