来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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