金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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