4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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