公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(h雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁uì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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