金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(niián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求i高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低i位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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