4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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