私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的(de)新(xīn)一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(中国为什么叫兔子国zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产中国为什么叫兔子国组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急中国为什么叫兔子国程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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