近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(n关一下月亮是什么意思ián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的(de)企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(z关一下月亮是什么意思hòng)大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法(f关一下月亮是什么意思ǎ)局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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