原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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