文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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