原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录表示第一的词语四字，古代表示第一的词语得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

表示第一的词语四字，古代表示第一的词语　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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