来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗trong>从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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