来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(p迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看íng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看rong>

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。