事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　<硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗strong>CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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