5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就方差分析英文缩写，方差分析英文翻译介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全方差分析英文缩写，方差分析英文翻译要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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