私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整体运(yùn叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)营(yíng)和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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