大(dà)家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的(de)自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的(de)押(yā)注，今年降息的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的(de)品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇(ch10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ún)原料成本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供(gōng)给(gěi)约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤(méi)的边际(jì)到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析(xī)师(shī)刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调可(kě)能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情(qíng)几年(nián)之后，并(bìng)未重启10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本(běn)下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的(de)需(xū)求(qiú)难以匹配新(xīn)增(zēng)的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平(píng)，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大(dà)概(gài)率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领(lǐng)导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势(shì)从成本端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的(de)大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原(yuán)油市场做(zuò)空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业(yè)危(wēi)机和(hé)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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