4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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