文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民分压公式是什么，分压公式是什么意思人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(z分压公式是什么，分压公式是什么意思hī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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