金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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