近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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