公(gōng)募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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