美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还的转账超过多少要还)彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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