4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)96的因数有哪些数，72的因数有哪些合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能96的因数有哪些数，72的因数有哪些(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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