兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案

　　原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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