金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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