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没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ng>规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fē没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　存款利率下调新一轮的开始？