近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(y寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册īn)之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到(寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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