4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月2023年石油会暴涨吗，今日油价格表的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至12023年石油会暴涨吗，今日油价格表9％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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