金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn国民党任公是指谁，任公指的是什么)阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出国民党任公是指谁，任公指的是什么现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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