大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战(zhàn)备状态提升(shēng)到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加(jiā)息的(de)押(yā)注，数据公(gōng)布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美联(lián)储今年(nián)将多(duō)次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货(huò)的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们(men)预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市(shì)场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下(xià)行(xíng)斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原(yuán)料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰(sh兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗uāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产量(liàng)增速持续不达(dá)预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤(méi)化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(yè)链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在(zài)1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到(dào)提(tí)振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需(xū)求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期(qī)大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会(huì)影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市(shì)场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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