文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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